​PVC 后续下行空间已较为有限

高开工与行业亏损矛盾持续加剧，供应端扩能周期落幕

2025 年成为 PVC 行业产能扩张的 “收官之年”，国内新增产能达 220 万吨，年底总产能突破 2993 万吨，同比增长 7.35%，其中乙烯法产能占比提升至 28%，行业供应结构持续优化。经预估，2025 年 1—12 月国内 PVC 累计产量为 2450 万吨，同比增长 4.52%，其中乙烯法产量增速高达 13%，新增产能的集中释放进一步加剧了市场供过于求的宽松局面。随着行业高开工与持续亏损的矛盾不断加剧，全球 PVC 扩能进程已步入尾声，2026 年国内仅浙江嘉化 30 万吨产能计划实现量产，海外仅有阿联酋 35 万吨装置待投产，行业正式进入结构性调整阶段。

截至 2025 年 12 月 22 日，山东地区氯碱及电石法 PVC 粉一体化企业毛利亏损 445 元 / 吨，亏损幅度较前期有所收窄；12 月 19 日，PVC 行业整体开工率小幅下降至 77.38%。但受四季度企业装置安全运行需求及年度生产任务的约束，短期开工率下降空间有限。综合来看，12 月下旬烧碱及 PVC 粉一体化企业毛利有所改善，但山东地区企业仍可能延续亏损状态。随着行业亏损持续扩大，中小高成本产能已出现被动降负荷运行的情况，预计 2026 年一季度将迎来集中检修潮，新疆、山东等地部分运行超过 20 年的老旧装置或加速退出市场，市场供应压力将逐步得到缓解。

库存压力创下近年同期极值，截至 12 月 19 日，国内 PVC 社会库存达 105.68 万吨，同比大幅增长 31%，华东、华南地区仓库库存量均处于历史峰值。由于四季度新增产能集中释放，自 7 月份以来库存便持续累积，即便进入 “金九银十” 传统消费旺季，也未能实现库存的有效去化。临近春节，下游企业备货已进入尾声，库存累积速度虽有所放缓，但企业库存与社会库存双重高企的局面仍未改变，库存去化周期预计将延长至 2026 年二季度，这也成为压制 PVC 价格的核心矛盾。

内需提振乏力，出口成为市场新增量

内需疲软呈现出 “周期性与季节性” 叠加的特征。PVC 下游需求中 60% 依赖房地产行业，而 2025 年前 11 个月，全国住宅新开工面积降至 3.92 亿平方米，同比下降 19.9%，全国房地产开发投资同比下降 15.9%，30 大中城市商品房成交面积持续处于近年低位。受此影响，下游管材、型材企业开工率分别降至 37.6% 和 35.13%，均低于四成，且春节前将进一步停工放假，需求端缺乏增长弹性。中期来看，2026 年作为 “十五五” 规划的开局之年，重大基建项目的启动将为 PVC 需求提供部分支撑，但房地产行业调整尚未见底，叠加新兴领域需求增长有限，预计全年需求增速仅在 2% 左右，难以消化当前市场的过剩产能。

出口市场呈现分化运行格局，2025 年 1—10 月，PVC 粉累计出口 323 万吨，同比大幅增长 49%，印度取消反倾销税及 BIS 认证政策，为我国 PVC 出口打开了广阔空间。但短期来看，出口支撑力度有所弱化，12 月份受船运费用上涨等因素影响，出口签单量环比出现回落，且印度市场已出现多国货源扎堆竞争的态势，出口利润空间被持续压缩。中长期来看，2026 年海外需求旺季叠加东南亚市场需求稳定，预计 PVC 出口量将增长 15% 左右，但需警惕全球产能过剩背景下贸易竞争加剧的风险，出口对国内库存的消化作用仍较为有限。

亏损倒逼产能出清，政策托底短期难显成效

当前 PVC 价格处于历史极低水平，行业全工艺路线均陷入亏损状态。成本端分化进一步加剧，西北氯碱企业综合利润仅剩 250 元 / 吨，山东地区企业亏损已达 600 元 / 吨，烧碱价格持续下挫导致 “以碱补氯” 的效应彻底消失，高成本装置退出市场的压力陡增。政策层面，除国家发展改革委出台的价格监管政策外，反不正当竞争法新增 “反内卷条款”，工信部启动石化行业老旧装置排查工作，重点聚焦 285 万吨超期运行产能及 200 万吨长期停产产能，预计约 300 万吨高成本产能将逐步退出市场，为中期市场供需改善奠定基础。但政策落地存在一定时滞，短期内难以改变当前供需失衡的市场格局。

PVC 短期震荡筑底，中期静待结构改善

短期来看，PVC 市场基本面未发生实质性变化，高库存、高开工与弱需求的核心矛盾仍将主导市场走势，期货价格反弹空间有限。但当前市场估值已充分兑现供需疲软的现实，叠加成本端的底部支撑，PVC 价格进一步下行的空间已较为有限。

中期来看，2026 年 PVC 行业将进入产能淘汰出清与需求温和修复的结构性改善阶段。随着高成本产能加速退出、海外需求旺季到来以及基建项目逐步落地，市场供需矛盾将逐步缓解，但行业产能过剩的根本性问题，仍需通过大规模产能出清才能实现供需再平衡。后续需重点关注 2026 年 1—2 月企业减产检修落地情况、房地产行业复工进度、基建项目开工节奏，以及印度、东南亚地区出口订单的落地情况。只有当产能出清与需求改善形成共振，PVC 价格才有望迎来趋势性回升。